金固股份：传统业务不乏亮点，汽车O2O前景广阔
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：吴文钊日期：2014-11-20
投资逻辑
领先的钢轮制造企业，汽车O2O再占先机。公司是国内规模最大的钢制车轮制造企业，是大众、福特、通用等欧美系合资整车厂的一级供应商。目前钢轮仍是公司业绩最主要的来源，收入占比约75%，毛利占比超过90%。2013年，公司成立杭州金特维司，通过O2O模式正式进军汽车后市场。
特维轮具备先发优势，有望受益汽车后市场爆发。特维轮是公司未来发展的重中之重，公司对其定位是打造综合性汽车后市场平台。我们认为，特维轮拥有较强的先发优势，具体体现为三方面：一是以标准化产品轮胎为切入点，特色鲜明，有利于迅速打开局面；二是拥有年轻、专业的管理团队和畅通的激励机制；三是特维轮已初具规模，市场知名度和销量有望快速提升（目前约200家线下门店，目标明年扩张至5000-10000家）。随着国内汽车后市场将进入发展的“黄金时代”，特维轮有望迎来爆发。
受益产能扩张和客户升级，钢轮业务有望维持较快增长。公司近年钢轮收入增长总体较为快速，从09年的3.8亿元增长至13年的8亿元，复合增速为24%。随着IPO募投的200万只轿车车轮和150万只卡车车轮从今年开始陆续投产，加之公司已完成了产品和客户升级，公司钢轮收入和利润均有望维持较快增长。
EPS环保设备前景广阔，有望贡献较大业绩弹性。公司今年与美国TMW合作，介入EPS环保设备领域。EPS相比传统酸洗法更为环保，综合成本仅比酸洗法略高，具有较好的市场前景。目前，公司已获得了PES订单突破（4台），未来仍有望加快拓展新订单，预计明年可贡献净利润约0.9-1亿元，将增厚公司业绩约5000万元。
投资
预计14-16年EPS为0.44、0.75、1.22元。我们认为，公司传统业务有突出亮点，可提供较好安全边际；特维轮前景广阔，有助持续提升公司估值。公司当前股价对应15年约37倍PE，公司合理市值应为53-73亿元（基于分业务测算的市值加总），对应目标价为30-40元，我们首次覆盖给予“增持”评级。
风险
特维轮发展进度低于预期；EPS订单低于预期；传统钢轮下游需求下降。
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